近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注，科技股由于其一定的成长属性，拥有特定的估值方法。不同类型的科技股其特性和估值方法各异。按照渗透率不同阶段，成长潜力，科技股可以分为三种类型——现金流型科技股、周期型科技股和赛道型科技股，不同类型的科技股提升估值的条件不同。其中A股中的消费电子和半导体景气趋势改善、AI相关领域静候技术突破，恒生互联网静候利率下行，未来都有提升估值的逻辑和可能。

核心观点

【观策·论市】“科特估”怎么估？哪些领域估值有望提升。 近期“科特估”这个概念横空出世，但是科技股的估值，按照不同的阶段，可以分为现金流型科技股，周期型科技股，赛道型科技股，不同的科技股估值方法不同，现金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指标，受到无风险利率影响较大。周期型科技通常使用PEG的估值视角，受到自身产业景气趋势的影响较大。赛道型科技通常用未来市值贴现模型（FMvD）进行估值，受到产业渗透率提升概率，实现的年限，未来市场规模等综合因素影响，也受到无风险利率的影响。当前的情况来看，如果美联储逐渐进入降息周期， 香港的恒生互联网、恒生科技有望估值提升；消费电子、半导体景气度上行，对应的估值有望上行，而赛道型科技股被寄予厚望的是AI和人型机器人， 目前正在耐心等待技术的进步和突破，当然如果参照AI发展更快的全球代表性公司市值，AI相关领域的核心标的估值提升的空间更大。

【复盘·内观】本周A股市场指数表现分化，影响因素如下： （1）美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%；（2）美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；（3）苹果WWDC公布多项进展，人工智能板块强势；（4）5月社融数据发布。

5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大。 5月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差收窄。5月台股电子厂商营收同比延续较高增长，多数IC制造、存储器、被动元件、镜头、PCB、面板和LED厂商营收同比上行，部分IC设计、硅片厂商营收同比下行。5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。5月中国挖掘机开工小时数同比转正。5月汽车产销同比增幅收窄，三个月滚动同比转正；新能源车产销同比实现较高增速。

北上净流出与融资资金净流入，ETF逆势净申购。 北上资金本周净流出218.7亿元；融资资金前三个交易日合计净流入72.0亿元；新成立偏股类公募基金27.2亿份，较前期下降4.6亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、通信、农林牧渔等；融资资金净买入电子、交通运输、公用事业等；医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模下降。

苹果2024年全球开发者大会拉开帷幕，开启“苹果智能”时代。 6月10日，Apple 拉开 2024 年全球开发者大会的序幕，并在 Apple Park 向全球数百万人直播的主题演讲中展示了突破性的新技术和功能。今年的主题演讲最核心的部分莫过于 Apple Intelligence，这款个人智能系统将生成模型与用户的个人背景相结合，是本次 iPhone、iPad 和 Mac系统更新的重中之重。

本周全部A股估值水平较上周下行， PE（TTM）为14.0，较上周下行0.1，处于历史估值水平的33.9%分位数。板块估值涨跌分化，其中，电子、计算机和传媒涨幅居前，有色金属、食品饮料和交通运输跌幅居前。

【风险提示】 经济数据不及预期，海外政策超预期收

观策·论市——“ 科特估”怎么估？哪些领域估值有望提升

近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注。科技股的估值方法论与一般的股票有相似之处，也有差异。 可以按照科技渗透率所处不同的阶段，可以分为 现金流型科技股，周期型科技股，赛道型科技股。 不同的科技股估值方法不同：现金流型科技股通常使用等估值指标，受到无风险利率影响较大。周期型科技通常使用的估值视角，受到自身产业景气趋势的影响较大。赛道型科技通常用未来市值贴现模型进行估值，受到产业渗透率达到一定水平的概率，实现的年限，达到时未来市场规模等综合因素影响，也受到无风险利率的影响。

当前的情况来看，如果美联储逐渐进入降息周期，香港的恒生互联网、恒生科技有望估值提升；当前消费电子、半导体景气度上行，对应的估值有望上行，而赛道型科技股被寄予厚望的是AI和人型机器人，目前正在耐心等待技术的进步和突破，当然如果参照AI发展更快的全球代表性公司市值，一旦国产技术突破，AI相关领域的核心标的估值提升的空间更大。

近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注，科技股由于其一定的成长属性，拥有一定的特殊固定的估值方法。不同类型的科技股其特性和估值方法各异。按照渗透率不同阶段，成长潜力，科技股可以分为三种类型——现金流型科技股、周期型科技股和赛道型科技股，不同类型的科技股提升估值的条件不同。

适用类型：经过前期大量投入，竞争格局稳定进入到类license收费模式的科技股。

估值模型：P/OCF（价格与经营性现金流比率）或P/FCF（价格与自由现金流比率）

估值提升条件：

1、市场利率下行：

当市场利率下降时，现金流的现值会增加。具体原因在于利率是现金流折现的关键因素。较低的利率使未来现金流折现后值更高，从而提升公司的估值。低利率环境通常会鼓励投资者投资于高现金流产出的公司，因为资金的机会成本降低。

2、现金流占比提升：

随着公司业务模式成熟，应收账款和预付款项的比例增加，使得现金流水平提升。当公司从增长阶段转向稳定期，资本支出的减少和经营效率的提高将进一步增强自由现金流的占比。更高的自由现金流增加了公司的再投资和股东回报能力，提升了市场对公司的信心和估值。

典型代表：SaaS（软件即服务）和互联网公司

现金流型科技股自身经营相对稳定，估值的扩张依赖于市场利率的下行，以恒生互联网指数为代表，其历史的估值波动影响最大的变量是香港的市场利率，而又由于港币锚定美元，香港的利率水平和美联储趋势基本一致，因此，如果类似恒生互联网这样的指数估值要想大幅提升，需要美联储渐进入降息周期，市场利率大幅下行。

过去几年，国内典型的现金流型科技股是通信运营商，在过去两年利率大幅下行过程中，估值实现了较大比例的提升。

适 用类型：行业渗透率偏高，周期性较强的科技股。

估值模型：PEG（市盈增长比率）

其中，PEG：考虑了公司的盈利增长率。一般在实际投资中，适用这个公式时，我们倾向于选择PEG≤1，并且隐含假设PEG波动范围不大。

g：未来1-3年的增速或者复合增速。

E：当期盈利。

gs：该模型最重要的因子，未来1−3年的盈利增速或复合增速。

该模型与利率关系不大，与盈利复苏的幅度和斜率关系较大。

估值提升条件：

1、业绩周期性回升：

周期型科技公司的业绩受到行业周期波动的影响很大。当行业进入上升周期，产品需求增加，公司的营收和利润也会回升，推动PEG比率下降。这时，科技公司的增长潜力被市场重新评估，导致估值提升。了解并把握行业周期的底部和转折点，是投资周期型科技股的关键。

2、技术革新驱动：