文|招商宏观张静静团队

核心观点

权益：

A股市场：继续回调，跌幅收窄

本周A股四个交易日内涨跌交替，整体呈震荡回调状态。得益于证监会对中小盘股积极回应，节后市场开始修复，同时消息面上1-5月集成电路出口增速大幅增长叠加国家大基金三期成立的催化，半导体科技股领涨；周三，国内5月PPI环比年内首次回正，市场普遍预计国内物价有望温和修复，权益市场整体收涨；周四，欧盟对中国电动汽车加征关税叠加权重蓝筹股持续回调对大盘指数构成压力，市场整体收跌；周五，由于市场对下周陆家嘴论坛上的增量政策充满期待叠加二手房销售价格同比出现企稳信号，权益市场的地产和金融板块资金大幅流入，大幅拉升股市。

）港股市场：回调幅度偏大，行情不及A股

本周港股除周四有所反弹外，其余交易日均下跌。内地端午假期消费数据未明显超市场预期，欧盟对中国电动汽车加征关税，叠加欧洲政治风向或将改变，市场风险偏好进一步收缩，连续两个交易日下跌。周中，内地公布的5 月通胀数据表现基本符合预期，市场对内地通胀回升重拾信心，另外市场对美联储降息预期再度升温，叠加生物安全法案纳入 NDAA 受阻，医药股大涨，促使港股整体反弹。周五，美国可能进一步限制中国获取新型AI芯片技术的消息持续发酵，导致科技股承压大幅走低；此外，市场持续博弈5月社融数据表现，叠加人民币汇率贬值，港股再度回调转弱。

）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市下跌

美国方面，周初持续博弈本周将公布的通胀数据以及美联储的货币政策决议，在科技板块利好消息的推动下，标普、纳指连续收涨。周三公布的CPI数据出现超预期回落，有力提振了市场的降息预期，美股三大指数上涨，但鲍威尔会后发言表态明显偏鹰，导致美股盘中调整。周四公布的PPI数据同样明显低于预期，同时初请、续请失业金人数出现超预期反弹，降息预期再度得到提振，标普、纳指延续上涨，道指微跌。周五公布的6月消费者信心指数大幅回落，但当天公布的进出口价格环比明显下行，美联储官员发言基调偏鸽，纳指小幅收涨，道指、标普回调。欧洲方面，周初法国政治局势动荡导致法国股市大幅下跌并带动部分欧洲国家股指下行。周三美国降息预期升温和美股上涨带动欧洲股市出现反弹。随后法国政局不确定性仍在增加，叠加欧盟对华电动汽车加征关税引发相关板块股指下跌，欧洲股市进一步下行。

债券：

）国内：短端和长端利率均下行

本周央行公开市场操作共有100亿元逆回购到期，累计开展了80亿元逆回购操作，实现净回笼20亿元，资金整体仍相对宽松。在权益市场表现较弱以及资产荒逻辑仍然存在的双重背景下，本周债市整体维持震荡走强态势，与上周相比，长端利率下行幅度较大，短端利率在连续多周走低后下行幅度有所收窄。整体来看，权益市场微盘流动性明显降低后，市场风险偏好大幅走弱，股债跷跷板效应推动债市利率下行，此外，市场仍在继续观察房地产销售数据是否能真的企稳，在看到明显向好信号之前，债券配置力量仍较大。

）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家10债收益率分化

美国方面，周初市场对本周将公布的CPI数据和美联储利率决议的预期存在分歧，美债收益率先上后下。周三公布的5月CPI数据出现超预期回落，市场的降息预期升温，美债收益率进一步下行，但在鲍威尔会后的鹰派发言之后，美债收益率有所反弹。周四公布的PPI数据同样超预期下行，美债收益率进一步回落。周五公布的6月消费者信心指数大幅回落且通胀预期再度抬升，引发债市波动，但当天公布的5月进出口价格环比超预期下行，多位美联储官员发言基调偏鸽，美债收益率延续下行。欧洲方面，周初法国政坛动荡引发市场的恐慌情绪，欧洲主要国家国债收益率上升。周三美国5月CPI数据和FOMC利率决议公布后，美债收益率回落带动欧洲主要国家国债收益率同步下行。后半周随着对法国政治局势的担忧再度加剧，法国国债收益率反弹；避险资金进入德国债市，推动德国国债收益率回落，德法国债利率走势分化。

大宗：

国际原油价格大涨、黄金价格上涨。

本周原油需求预期提振带动油价企稳上行。周一，由于夏季交通与制冷燃料需求上升，投行高盛上调油价预测，市场交易情绪提振，油价继上周大幅下挫后明显回升。随后，美国能源信息署上调2024年全球石油日需求增长预期，OPEC秘书长亦发文表示油需仍将持续增长，同时，美国CPI数据疲软提振降息预期，进一步提升原油需求预期。本周黄金价格上涨，一方面，美国国债标售结果显示国债需求强劲，国债收益率连续多日下行推升金价，另一方面，美国CPI通胀整体和核心指标涨幅全线低于预期，且较前值放缓，降息预期升温，带动金价上行。

外汇：

美元震荡走强，人民币汇率表现平稳。

美元方面，欧元疲软是本周美元指数上行的主要因素。整体看，法国极右翼势力在欧洲议会选举中表现强劲导致欧元大幅下跌，欧洲政治不确定性带动美元上涨。人民币方面，内地经济数据延续恢复向好态势，中国5月通胀走势基本符合预期，受美元走强影响，人民币小幅贬值。

正文

一、大类资产总体回顾（6月10日-6月14日）

权益：

1）A股市场：继续回调，跌幅收窄

本周A股四个交易日内涨跌交替，整体呈震荡回调状态。板块方面，通信、计算机、电子板块表现相对较好；交通运输、农林牧渔、食品饮料等相关行业表现较弱。得益于上周证监会对中小盘股积极回应，周二市场开始修复，同时消息面上1-5月集成电路出口增速大幅增长叠加国家大基金三期成立的催化，半导体科技股领涨，而上周资金大幅涌入的权重股震荡走低拖累上证指数，A股整体涨跌分化；周三，国内5月PPI环比年内首次回正，市场普遍预计国内物价有望温和修复，权益市场整体收涨；周四，受欧盟对中国电动汽车加征关税和美联储议会点阵图“偏鹰”的影响，市场情绪并未得到积极提振，叠加权重蓝筹股持续回调对大盘指数构成压力，市场整体收跌；周五，由于市场对下周陆家嘴论坛上的增量政策充满期待叠加二手房销售价格同比出现企稳信号，权益市场的地产和金融板块资金大幅流入，大幅拉升股市，实现收涨。展望后市，一方面，当前披露的社融数据显示内需依然偏弱，市场对下周增量政策出台预期偏向积极；另一方面，下周5月经济数据即将披露，预计环比改善幅度较大，前期政府系列稳经济政策效果会逐渐显现，市场风险偏好有望提升，因此权益市场有望在3000点附近形成较强支撑，但不排除短期内因其他因素导致风险偏好收缩的可能性。

上证指数收盘为3032.63，本周涨跌幅为-0.61%↓，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-0.04%↓、0.88%↑、0.58%↑、-0.91%↓；

从大中小盘的涨跌幅看，小盘指数(-0.13%↓)>大中盘指数(-0.71%↓)>大盘指数(-1.01%↓);成长指数(-0.39%↓)>价值指数(-1.61%↓);

从细分板块，通信、计算机、电子、综合金融、汽车的涨幅较大，涨跌幅分别为5.81%、4.56%、4.34%、2.89%、1.51%；交通运输、农林牧渔、食品饮料、有色金属、建材的跌幅较大，涨跌幅分别为-3.46%、-3.03%、-2.80%、-2.38%、-2.11%。

本周A股资金净主动买入额-385亿元，其中中证500和沪深 300的资金净主动买入额分别为-55.63亿元和-58.07亿元 。

2）港股市场：回调幅度偏大，行情不及A股

本周港股除周四有所反弹外，其余交易日均下跌，整体跌幅大于A股。细分板块来看，除港股通中国科技外，其余板块均下跌。一方面，内地端午假期消费数据未明显超市场预期；另一方面，欧盟对中国电动汽车加征关税，叠加欧洲政治风向或将改变，市场风险偏好进一步收缩，连续两个交易日下跌。周中，一方面由于内地公布的5 月通胀数据表现基本符合预期，市场对内地通胀回升重拾信心；另一方面，美国通胀重回下行通道，市场对美联储降息预期再度升温，叠加生物安全法案纳入 NDAA 受阻，医药股大涨，促使港股整体反弹。周五，美国可能进一步限制中国获取新型AI芯片技术的消息持续发酵，导致科技股承压大幅走低；此外，市场持续博弈5月社融数据表现，叠加人民币汇率贬值，港股再度回调转弱。展望后市，一方面，市场仍在博弈前期系列政策的效果，基本面长期向好趋势继续托底港股；另一方面，对于美联储降息节奏预期的博弈或将持续，而好坏参半的经济数据也较难指出一个明确路径，叠加人民币震荡加剧，在此背景下，港股或进入震荡盘整期。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为17941.78和6374.66，本周涨跌幅分别为-2.31%↓和-2.08%↓。

从大中小盘的涨跌幅看，小型股(-2.07%↓)>大型股(-2.05%↓)>大中型股(-1.97%↓)>中小型股(-1.61%↓)>中型股(-1.47%↓)；

从细分板块来看，除港股通中国科技外，各板块集体收跌。消费、防御行业、医疗保健、互联网科技、新消费、港股通中国科技、科技、港股通新经济、物业服务及管理、中国内地地产板块的涨跌幅分别为-3.38%、-1.16%、-0.41%、-1.08%、-2.60%、0.78%、-1.72%、-0.59%、-2.30%、-2.65% 。

3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市下跌

美国方面，周初市场情绪从上周非农就业数据的冲击中平复，对本周即将公布的重要通胀数据以及美联储的货币政策决议进行初步定价；在科技板块利好消息的推动下，标普、纳指连续收涨，仅道指小幅下跌。周三公布的CPI、核心CPI同比、环比数据均出现超预期回落，有力提振了市场的降息预期，并使得市场对即将公布的FOMC利率决议持乐观态度，美股三大指数上涨；美联储议息会议宣布维持联邦基金目标利率不变，并承认通胀的放缓趋势，点阵图显示预计今年降息1次，但鲍威尔会后发言表态明显偏鹰，导致美股盘中调整，标普、纳指较大幅度上涨，道指小幅收跌。周四公布的5月PPI和核心PPI同比、环比数据同样明显低于预期，同时初请、续请失业金人数出现超预期反弹，降息预期再度得到提振，标普、纳指延续上涨，道指微跌。周五公布的6月消费者信心指数大幅回落且通胀预期再度抬升，但当天公布的进出口价格环比明显下行，美联储官员发言基调偏鸽，纳指小幅收涨，道指、标普回调。

欧洲方面，周初法国总统对法国大选的决定引发法国政治局势动态，法国股市大幅下跌并带动部分欧洲国家股指下行。周三美国CPI数据和美联储利率决议公布后，美国降息预期升温和美股上涨带动欧洲股市出现反弹。后半周法国政局不确定性仍在增加，叠加欧盟对华电动汽车加征关税引发相关板块股指下跌，欧洲股市进一步下行。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为-0.54%↓、1.58%↑、3.24%↑、-4.21%↓、0.34%↑、1.31%↑ 。

债券：

1）国内：短端和长端利率均下行

本周央行公开市场操作共有100亿元逆回购到期，累计开展了80亿元逆回购操作，实现净回笼20亿元，资金整体仍相对宽松。在权益市场表现较弱以及资产荒逻辑仍然存在的双重背景下，本周债市整体维持震荡走强态势，与上周相比，长端利率下行幅度较大，短端利率在连续多周走低后下行幅度有所收窄。整体来看，权益市场微盘流动性明显降低后，市场风险偏好大幅走弱，股债跷跷板效应推动债市利率下行，此外，市场仍在继续观察房地产销售数据是否能真的企稳，在看到明显向好信号之前，债券配置力量仍较大。往后看，在美联储降息预期由降转升的同时，市场开始博弈央行降息的可能性，市场需密切关注下周公开市场操作以及MLF续作、长端利率下行受阻以及地方发债是否突然加速等关键性信号。

利率债方面， 10年期国债收益率为2.26%，本周下行-2.75BP↓，1年期国债收益率为1.59%，本周下行-1.00BP↓，期限利差（10Y-1Y）为66BP，本周扩大-1.75BP；

信用债方面， 1年期企业债利差（AAA）为43BP，本周下行-2.03BP↓，1年期城投债利差（AAA）为43BP，本周上行0.09BP↑；

资金利率方面， 7天Shibor为1.81%，本周上行6.20BP↑；DR007为1.82%，与上周相比，平均值上升4.80BP↑；

中美利差（10Y） 为-194BP，本周收窄20.25BP； 中美利差（2Y） 为-286BP，本周扩大-21.28BP。

2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家10债收益率分化

美国方面，周初市场情绪从上周非农就业数据的冲击中回归理性，由于对本周即将公布的重要CPI数据和美联储利率决议的预期存在分歧，美债收益率先上后下。周二进行的10年期国债标售结果显示债券需求强劲，使美债收益率进一步下行。周三公布的5月CPI、核心CPI同比、环比数据均出现超预期回落，美联储议息会议的利率决议符合预期并承认通胀的下行趋势，市场的降息预期升温，美债收益率进一步下行；但在鲍威尔会后的鹰派发言之后，美债收益率有所反弹。周四公布的5月PPI和核心PPI同比、环比数据同样超预期下行，美债收益率进一步回落。周五公布的6月消费者信心指数大幅回落且通胀预期再度抬升，引发债市波动，但当天公布的5月进出口价格环比超预期下行，多位美联储官员发言基调偏鸽，美债收益率延续下行。

欧洲方面，周初法国政坛动荡引发市场的恐慌情绪，法国国债收益率大幅上行，并带动欧洲其他国家国债收益率同步上升。周三美国5月CPI数据和FOMC利率决议公布后，美债收益率回落带动欧洲主要国家国债收益率同步下行。后半周随着对法国政治局势的担忧再度加剧，法国国债收益率反弹；避险资金进入德国债市，推动德国国债收益率回落，德法国债利率走势分化。

美国10债收益率 为4.20%，本周下行23.00BP， 期限利差（10Y-2Y） 依然倒挂，为-47BP，本周倒挂幅度扩大7.00BP； 法国、德国、意大利10债收益率 分别为3.17%、2.41%、3.93%，本周分别上行5.16BP、下行17.00BP、1.90BP 。

大宗商品：

国际原油价格大涨、黄金价格上涨。

本周原油需求预期提振带动油价企稳上行。周一，由于夏季交通与制冷燃料需求上升，投行高盛上调油价预测，并表示石油市场在三季度将供不应求，市场交易情绪提振，油价继上周大幅下挫后明显回升。随后，美国能源信息署5月《短期能源展望》上调2024年全球石油日需求增长预期，OPEC秘书长亦发文表示油需仍将持续增长，同时，美国CPI数据疲软提振降息预期，进一步提升原油需求预期。此外，供给方面，俄罗斯承诺5月份的石油超额生产问题将通过6月份的生产调整得到解决，进一步支撑油价。

本周黄金价格上涨，一方面，美国国债标售结果显示国债需求强劲，国债收益率连续多日下行推升金价，另一方面，美国CPI通胀整体和核心指标涨幅全线低于预期，且较前值放缓，降息预期升温，带动金价上行。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别2.99%↑、-2.44%↓、-0.60%↓、-2.33%↓、-3.14%↓和-0.11%↓；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为3.77%↑、1.54%↑、-1.93%↓、-4.38%↓、0.04%↑ 。

外汇：

美元震荡走强，人民币汇率表现平稳。

美元方面，欧元疲软是本周美元指数上行的主要因素。周初，周末法国极右翼势力在欧洲议会选举中表现强劲导致欧元大幅下跌，欧洲政治不确定性带动美元小幅上涨。周三，美国CPI通胀整体和核心指标涨幅全线低于预期，且较前值放缓，降息预期大幅升温，美债收益率下挫，美元指数大跌，但随后，美联储6月议息会议表态“偏鹰”，上调今明两年核心通胀预测，且点阵图显示预计的今年降息次数从3次下调至1次，美元和美债收益率跌幅有所收窄。周四，虽然美国多项经济数据表现不及预期，5月PPI环比意外下跌，创七个月来最大降幅，同时，首次申请失业金人数升至九个月最高水平，显示劳动力市场降温，但法国政治局势推升避险情绪，左翼政党联盟发布宣言反对马克龙经济改革及欧盟财政立场，欧元大跌带动美元上涨。周五，美国6月密歇根大学消费者信心意外下滑，但一年期通胀率预期超预期反弹，同时欧元持续走软，美元上涨。美元指数全周上涨0.56%，收于105.53。

人民币方面，内地经济数据延续恢复向好态势，中国5月通胀走势基本符合预期，受美元走强影响，人民币小幅贬值。

美元兑人民币 为7.27，本周人民币贬值幅度为0.11%； 欧元兑人民币 为7.68，本周人民币升值幅度为1.24%； 美元兑欧元 为0.93，美元升值幅度为1.01%； 美元指数 为105.53，上涨幅度为0.56% 。

二、下周重点数据和事件展望

风险提示：

海外经济衰退超预期。

以上内容来自于2024年6月16日的《原油价格由降转升——大类资产配置跟踪（6月10日-6月14日）》报告，报告作者张静静，联系人罗丹